Baker Tilly TPA Index: apogeum cyklu prawdopodobnie za nami, ale dobra koniunktura trwa

Najnowszy odczyt Baker Tilly TPA Index wynosi 0,64, czyli minimalnie mniej niż w marcu 2026 r., kiedy wskaźnik osiągnął poziom 0,65. Najwyższym wynikiem obecnego cyklu pozostaje styczniowy odczyt 0,67. Dane wskazują, że apogeum cyklu koniunkturalnego najprawdopodobniej jest już za nami, jednak polska gospodarka nadal utrzymuje się w fazie dobrej i stabilnej koniunktury. 

W najnowszym wydaniu analizujemy również wyraźne przyspieszenie aktywności na rynku M&A, kontynuację wzrostów indeksów na GPW oraz spadek przeciętnego kosztu kapitału własnego do 9,47%.

Publikację uzupełnia komentarz makroekonomiczny dr. Marcina Mazurka, głównego ekonomisty mBanku, oraz Dawida Sułkowskiego, ekonomisty mBanku. Eksperci odnoszą się m.in. do wpływu wydarzeń na Bliskim Wschodzie na inflację, perspektyw wzrostu PKB i możliwego terminu powrotu do obniżek stóp procentowych. 

W specjalnym dodatku odpowiadamy natomiast na pytanie: „Ile warty jest pakiet mniejszościowy w spółce prywatnej?” Wyjaśniamy, dlaczego posiadanie 10% udziałów w przedsiębiorstwie wycenianym na 100 mln zł nie musi oznaczać, że pakiet jest wart 10 mln zł, oraz jakie znaczenie dla wyceny mają brak kontroli, ograniczona płynność i prawa przysługujące wspólnikowi. 

Wybrane wnioski z odczytu Indexu za II kwartał 2026 r. 

Poznaj pozostałe wnioski ekspertów na temat koniunktury gospodarczej, rynku M&A, wycen na GPW, kosztu kapitału własnego oraz wartości pakietów mniejszościowych w spółkach prywatnych. 

• Index na poziomie 0,64 – dobra koniunktura trwa, choć apogeum cyklu może być już za nami: bieżący odczyt jest minimalnie niższy niż w marcu 2026 r. Najwyższą wartość obecnego cyklu – 0,67 – wskaźnik osiągnął w styczniu. Polska gospodarka pozostaje stabilna, jednak prognozy wskazują na stopniowe spowolnienie w kolejnych kwartałach. 

• M&A wyraźnie przyspiesza: w okresie marzec–maj 2026 r. przeprowadzono w Polsce 136 transakcji, wobec 120 w poprzednim analizowanym okresie i 88 rok wcześniej. Udział polskich inwestorów wzrósł do 51,5%, a najbardziej aktywne były sektory przemysłu, technologii i nieruchomości. 

• GPW kontynuuje wzrosty, ale wyceny pozostają wysokie: w II kwartale główne indeksy wzrosły o 3–12%. Mediana EV/EBITDA wyniosła 7,19x, EV/Sales 1,06x, a P/E 11,8x – wszystkie wskaźniki utrzymują się powyżej długoterminowych średnich. 

• Koszt kapitału własnego spadł do 9,47% wobec 10,67% kwartał wcześniej. Zmiana wynikała przede wszystkim z niższej rentowności obligacji skarbowych oraz spadku premii za ryzyko rynkowe. 

Jak wskazują dr Marcin Mazurek, główny ekonomista mBank i Dawid Sułkowski, ekonomista mBank, wydarzenia na Bliskim Wschodzie nadal pozostają jednym z najważniejszych źródeł niepewności dla gospodarki i rynków finansowych. Wysokie ceny ropy przyczyniły się do wyhamowania wzrostu PKB w pierwszym kwartale, jednak w drugim kwartale gospodarka powinna ponownie przyspieszyć. Eksperci prognozują wzrost PKB na poziomie około 3,7% zarówno w II kwartale, jak i w całym 2026 r. Ich zdaniem inwestycje finansowane ze środków unijnych pozostaną ważnym motorem wzrostu, choć budownictwo nadal nie wygląda jak sektor stojący u progu wielkiego boomu inwestycyjnego.  

Eksperci zwracają również uwagę na: 

• utrzymywanie się inflacji w granicach celu NBP, choć prawdopodobnie w górnej części pasma odchyleń, 

• wyhamowanie wynagrodzeń, które sprzyja stabilizacji inflacji, 

• wciąż silną konsumpcję wewnętrzną, 

• brak wystarczających przesłanek do szybkiego rozpoczęcia kolejnego cyklu obniżek stóp procentowych. 

Ile warty jest pakiet mniejszościowy w spółce prywatnej? – dodatek 

W tej edycji opracowania analizujemy, ile warty jest pakiet mniejszościowy w spółce prywatnej. 

Posiadanie 10% udziałów w spółce wycenianej na 100 mln zł nie musi oznaczać, że pakiet ten jest wart 10 mln zł. Proporcjonalne przypisanie części wartości całego przedsiębiorstwa jest jedynie punktem wyjścia do dalszej analizy. Udziały w prywatnych spółkach, a w szczególności pakiety mniejszościowe, są zazwyczaj mniej płynne niż akcje spółek giełdowych, a ich właściciele mają ograniczony wpływ na najważniejsze decyzje. 

Dlaczego wartość pakietu nie zawsze odpowiada proporcjonalnej części wartości przedsiębiorstwa? Co wpływa na wartość udziałów? Czy istnieje jedna wartość dyskonta odpowiednia dla wszystkich pakietów? O tym więcej w naszym dodatku do raportu.

M&A wyraźnie przyspiesza 

W analizowanym okresie od marca do maja 2026 r. zrealizowano w Polsce 136 transakcji fuzji i przejęć, wobec 120 transakcji w okresie od grudnia 2025 r. do lutego 2026 r. oraz 88 w analogicznym okresie poprzedniego roku. 

Aktywność transakcyjna znajduje się powyżej średniej z ostatnich trzech lat. W pierwszych pięciu miesiącach 2026 r. przeprowadzono łącznie 217 przejęć, czyli o 46% więcej niż w analogicznym okresie 2025 r. 

W okresie marzec–maj inwestorzy z Polski odpowiadali za 70 transakcji, a ich udział w strukturze nabywców wzrósł do 51,5%. Najbardziej aktywne transakcyjnie były branże: 

• przemysł,  

• technologie,  

• nieruchomości. 

Więcej na ten temat w naszej publikacji.

GPW kontynuuje wzrosty, ale wyceny pozostają wysokie 

Drugi kwartał 2026 r. przyniósł kontynuację wzrostów głównych indeksów GPW. W porównaniu z końcem pierwszego kwartału: 

• mWIG40 wzrósł o 11,6%,  

• WIG o 10,8%,  

• WIG20 o 7,4%,  

• sWIG80 o 3,3%.  

Na koniec kwartału indeksy znajdowały się średnio około 8% powyżej poziomów z końca marca. Korekta wywołana eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie okazała się krótkotrwała, a większe znaczenie dla rynku miały dobre wyniki spółek oraz napływ kapitału na warszawską giełdę. 

Jednocześnie mnożniki wycen spółek publicznych pozostają na podwyższonych poziomach: 

• mediana EV/EBITDA wyniosła 7,19x,  

• mediana EV/Sales osiągnęła 1,06x,  

• mediana P/E wzrosła do 11,8x.  

Wszystkie analizowane mnożniki znajdują się powyżej długoterminowych średnich. Oznacza to, że przestrzeń do dalszych silnych wzrostów może być ograniczona, szczególnie w warunkach utrzymującej się niepewności geopolitycznej. 

Koszt kapitału własnego spadł do 9,47% 

Przeciętną wartość kosztu kapitału własnego w polskiej gospodarce szacujemy obecnie na 9,47%, wobec 10,67% na koniec pierwszego kwartału 2026 r. 

Spadek wynikał z obniżenia dwóch podstawowych parametrów: 

• rentowność dziesięcioletnich obligacji skarbowych spadła z 5,90% do 5,30%, 

• premia za ryzyko rynkowe zmniejszyła się z 4,77% do 4,17%. 

Niższy koszt kapitału sprzyja wycenom przedsiębiorstw i może poprawiać opłacalność nowych projektów inwestycyjnych. Jego poziom powinien być jednak każdorazowo dostosowany do branży, struktury finansowania, skali działalności oraz indywidualnego profilu ryzyka spółki. 

Czym jest Baker Tilly TPA Index?

Baker Tilly TPA Index to cykliczna publikacja, w której na bieżąco podsumowujemy aktualną sytuację gospodarczą i jej perspektywy dla Polski, a także prezentujemy dane dotyczące aktywności transakcyjnej w naszym kraju oraz poziomy wycen na GPW w Warszawie. Dodatkowo aktualizujemy nasze szacunki dotyczące kosztu kapitału dla poszczególnych sektorów oraz uzupełniamy publikację treściami dotyczącymi finansów przedsiębiorstw, czy też prawnych lub podatkowych aspektów działalności firm. 

Wszystko po to, aby – mimo obecnych trudnych warunków – możliwe było działanie, reagowanie, planowanie i przede wszystkim realizowanie zakładanych celów biznesowych.